«Ересь» СДТ: риски решения стоящих перед Японией финансовых задач радикальными методами

Экономика

В Соединённых Штатах Америки предлагаются новые постулаты финансовой политики государства, именуемые «современной денежной теорией» (СДТ). В то время как одни воспринимают её смелые утверждения как экономическую ересь, другие указывают на то, что в ней заключён серьёзный смысл, принимая во внимание состояние, в котором пребывает ныне мировая экономика, не исключая Японию. Что же представляет собой СДТ? На этот вопрос отвечает Момма Кадзуо, бывший член Совета управляющих Банка Японии.

Момма Кадзуо MOMMA Kazuo

Ведущий экономист НИИ комплексных исследований «Мидзухо». В прошлом входил в состав правления Банка Японии. Окончил экономическое отделение Токийского университета и поступил на работу в Банк Японии. Занимал должности начальника департамента статистических исследований, начальника департамента планирования, после чего был директором по финансовой политике и директором по международным делам. В 2016 году вышел в отставку и занял нынешний пост.

—— В чём состоит так называемая «Современная денежная теория» (СДТ)?

Её основной подход заключается в том, что в целях реализации своей финансовой политики государство может выпускать займы в любых количествах до тех пор, пока их в состоянии переварить внутренний рынок. В прошлом году этот подход стал быстро распространяться в определённых кругах Соединённых Штатов. Он предполагает, что с использованием данного источника финансирования правительству следует по максимуму проводить необходимую ему финансовую политику, обращая особое внимание на обеспечение полной трудовой занятости. Эта теория утверждает, что в стремлении к стабильной и качественной трудовой занятости правительство может привлекать требуемые финансовые ресурсы через выпуск гособлигаций.

—— Чем можно объяснить повышенное внимание к СДТ?

Этому есть несколько причин. Прежде всего, в преодолении финансового кризиса даже в Соединённых Штатах необычайно серьёзной проблемой стал вопрос неравенства. В последние годы чрезвычайно усилилось осознание таких фактов: поскольку выгодами от восстановления экономической конъюнктуры наслаждаются только отдельные обеспеченные слои населения, в то время как остальная его часть остаётся за бортом, для защиты существования рабочих необходимо гарантировать полную занятость и создавать общество, где выплата минимальной заработной платы обеспечивается в обязательном порядке.

Следующая причина – исторически низкий уровень учётных ставок. Со времени финансового кризиса в Соединённых Штатах процентные ставки остаются на небывало низком уровне. Постулат СДТ о неограниченном выпуске государственных облигаций, который выглядит совершенно нереальным при высоких ставках, оказывается вполне приемлем в ситуации, когда ставки остаются на таком небывало низком уровне. Дополнением служит низкий инфляционный фон. Поскольку использование денежных средств правительства приводит к увеличению совокупного спроса, при наличии инфляции утверждения СДТ оказываются неубедительны. Однако в нынешней ситуации инфляцию никак не удается довести даже до двухпроцентного уровня.

И, наконец, указывают и на то, что у монетарной политики имеются свои пределы. Помимо эффекта финансовой политики государства как такового, отмечают и то, что именно количественное смягчение, поддерживая производственные цены, служит росту благосостояния обеспеченных слоёв населения. В этой связи усиливаются голоса тех, кто считает невозможным дальнейшее использование средств монетарной политики и говорит о том, что если её использование всё же будет продолжено, то это будет иметь серьёзные негативные последствия.

—— А между тем некоторые в Соединённых Штатах указывают на то, что Япония уже использует средства СДТ...

Определённо, в сравнении с Соединёнными Штатами Япония активно использует средства финансовой политики, и со второй половины 1990-х годов происходит непрерывный рост государственного долга. Но даже при этом инфляция не возникает, да и ставки остаются низкими. Поэтому и утверждают, что в Японии, даже в том случае, если правительство будет увеличивать величину госдолга, это не вызовет проблем.

Но Япония никогда не занималась реализацией СДТ в качестве государственной политики. Основным стержнем СДТ является постулат о том, что правительству следует увеличивать госдолг до тех пор, пока не возникнет инфляция, между тем как в Японии никогда и не помышляли о том, что дефицит государственных финансов можно наращивать, пока не возникнет инфляция, и даже задачу выхода из дефляции решали мерами монетарной политики.

—— Может ли СДТ выступать одной из реалистичных альтернатив для финансовой политики?

Проблема СДТ состоит в чрезмерном радикализме. Основополагающие утверждения носят крайне радикальный характер, будь то постулат о том, что дефицит финансов можно наращивать до появления инфляции или о том, что правительство может выпускать сколь угодно много денег, пока не будет реализована полная трудовая занятость. Следовать радикальной политике – значит рисковать совершить большую ошибку.

За утверждениями СДТ о возможности неограниченного выпуска госзаймов проглядывает идея о том, что в случае, если частный сектор не сможет их переварить, то на выручку придёт центральный банк. Миссия центрального банка состоит в обеспечении стабильности цен, но в случае, если инфляция оказывается выше прогнозируемой, он, разумеется, приобретать гособлигации не сможет. В этом также состоит несостоятельность утверждений СДТ.

Не лишена изъяна СДТ и в плане подхода к сдерживанию инфляции. Проявление эффекта монетарной политики центрального банка требует времени, причём это порождает неопределённость. Продолжать выпуск займов в отсутствие надлежащей чуткости – пока не возникнет инфляция – значит рисковать тем, что даже при мобилизации всех средств монетарной политики инфляцию уже не удастся привести в нормальное русло. Стремиться необходимо к тому, чтобы управление финансами осуществлялось в согласии с принципом монетарной политики, состоящем в поддержании стабильности цен.
В принципе, считать стандартом инфляцию – слишком упрощённый подход. Безусловно, даже в учебниках по экономике объясняется цикл, при котором перегрев экономики разгоняет инфляцию, что, в свою очередь, ведёт к рецессии экономической конъюнктуры. Но инфляция не является единственным указателем на аномалии в экономике. К примеру, феномен мыльного пузыря в экономике Японии в 1980-е годы наблюдался при отсутствии роста инфляции, а в США фоном для краха пузыря на рынке недвижимости, который спровоцировал шок, вызванный крахом инвестиционного банка Lehman Brothers, послужила проблема субстандартного кредитования.

—— Следует ли из этого то, что СДТ – это девиантная теория, от которой можно просто отмахнуться?

Проблемой СДТ является радикальность её главных утверждений, хотя отчасти направление она задаёт верное. В условиях, когда в Японии сохраняются столь низкая инфляция и процентные ставки, а также имеются указания на то, что возможности монетарной политики на пределе, доводы о наличии более широкого пространства для использования возможностей финансовой политики как таковые заслуживают внимания. Япония в гораздо большей мере, нежели США, подошла к пределу монетарной политики, и теперь в случае вхождения в экономическую рецессию ей в той или иной мере неминуемо придётся прибегать к мерам политики финансовой.

В таком случае ей будет необходимо учитывать то, что государственный долг и так уже очень велик, а также то, что общество очень быстро стареет. Наличие в стране избытка денег на фоне изобилия частных активов даёт возможность воспользоваться этим преимуществом для реализации мер финансовой политики (через выпуск госзаймов). С другой стороны, велика и неопределённость: будут ли излишки частных капиталов наличествовать сколь угодно долго? По мере развития процесса старения населения, люди, располагающие средствами, будут распечатывать свои сбережения, и частных накоплений, возможно, станет не хватать.

У нынешней экономической науки нет ответов о современной макроэкономической ситуации в Японии, где одновременно с ростом госдолга и сверхнизкими процентными ставками развивается процесс старения общества, поскольку человечеству никогда прежде не доводилось сталкиваться с чем-либо подобным. Не будет ли правильнее в таких условиях вести поиск выхода наощупь, шаг, за шагом, внимательно отслеживая фактические результаты, и избегая радикальной политики, сопряжённой с риском?

—— Есть ли предел возможностей монетарной политики?

Монетарная политика промышленно развитых стран со всей очевидностью приближается к пределу своих возможностей. Монетарные органы США ведут дискуссии о том, как повысить действенность монетарной политики с тем, чтобы иметь возможность отреагировать на следующую экономическую рецессию. В дальнейшем справляться со спадом конъюнктуры одними лишь мерами монетарной политики не удастся. Это совершенно очевидно в случае Европы и Японии, и затруднительно даже для Соединённых Штатов.

В настоящее время целевая ставка по федеральным фондам, которая является ставкой финансовой политики США, составляет от 2,25% до 2,5%. В случае снижения учётной ставки в июле-сентябре она будет уменьшаться до уровня от нуля до одного процента. Если в прошлом во времена вступления в фазу рецессии Соединённые Штаты обычно осуществляли снижение ставок величиной в общей сложности порядка пяти процентов, то в настоящее время такого уровня снижение просто невозможно. Даже в США монетарная политика упирается в свои пределы. В глобальном плане важной темой дебатов в будущем, вероятно, станет то, каким образом заново определить роль монетарной системы и финансов.

На протяжении шести лет Банк Японии стремился путём сверхмягкой монетарной политики прийти к целевому двухпроцентному росту потребительских цен, но так и не смог этого добиться, однако ему удалось реализовать самый продолжительный за всё послевоенное время период расширения экономической конъюнктуры при низком уровне безработицы. В принципе, связь между экономической конъюнктурой и потребительскими ценами не столь уж тесна. Следует изучить вопрос, является ли надлежащим путём и дальше следовать радикальной политике, вызывающей такой побочный эффект как отрицательные процентные ставки.

—— Какой курс представляется возможным для Банка Японии в условиях, когда он пришёл к упомянутому пределу?

Хотя сейчас не просматриваются внутренние риски, которые грозили бы столкнуть японскую экономику в рецессию, торговые трения между США и Китаем создают большую неопределённость в глобальном масштабе. В случае, если риск придёт извне, вполне может случиться так, что расширению конъюнктуры будет положен предел, и нужно быть начеку на случай такого развития событий.
В настоящее время у Банка Японии весьма гибкие рамки монетарной политики. Они позволяют ему свободно задействовать как выпуск облигаций, так и установку суммы скупки электронных трастовых фондов (ETF). В случае повышения экономических рисков и увеличения рыночной премии (прибавки к процентным ставкам), наиболее эффективной мерой, вероятно, будет гибкое приобретение ETF. Сдерживать их приобретение, когда рынок успокаивается, и решительным образом вести скупку, когда рынок начинает лихорадить. Максимальное использование так называемых «пут-опционов Банка Японии» даёт возможность в какой-то мере сдерживать рыночные риски. 

(Вопросы и подготовка текста: Косака Норихико)

Статьи по теме

экономика финансы СДТ